美的集團（000333.SZ）是國內的綜合家電巨頭，小天鵝(000418.SZ)也是國內洗衣機行業排名第二的企業，這2家公司合并自然會引來極大的關注。

從2018年10月23日發布吸收合并小天鵝公告，截止今日，這場歷時半年以上的上市公司并購上市公司的操作終于塵埃落定。換股完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格，美的集團及其全資子公司將承接小天鵝的全部資產、負債、業務、人員、合同及其他一切權利與義務。

根據美的集團5月21日晚間公告，在收購請求權的申報時間內，沒有投資者申報行使收購請求權。這并不是很意外的結果，因為截至5月7日美的集團停牌，美的集團股票的收盤價為50.75元/股，相對于收購請求權行權價格溢價39.92%。

（圖片來源：美的集團公告）
對于美的集團收購小天鵝，市場早就有預期，更值得關注的是，并購完成后，美的集團又會有怎樣的變化呢？
從小天鵝的角度來說，在洗衣機領域，這是一家非常具有歷史底蘊的企業，1958年就已經成立了，并且是當時國內僅有的經營洗衣機業務的公司。而且很早就登陸了資本市場，1996年成功發行B股，1997年成功在深交所上市。
從小天鵝Ａ披露了2018年年報來看，報告期內公司實現營業收入236.37億元，同比增長10.53%；歸屬母公司所有者凈利潤18.62億元，同比增長23.64%；凈資產收益率24.42%；每股收益2.94元。

（圖片來源：2018年小天鵝A年報）
小天鵝的良好業績與現金流，加上良好的品牌優勢，可能是美的集團推進本次重組的原因之一。
從美的集團的角度來看，自2008年就開始與小天鵝結緣，至今已經十年有余。在2008年，美的以16.8億元的價格收購了小天鵝24.01%的股權，成為大股東。2010年，美的還將旗下洗衣機品牌榮事達的相關業務注入小天鵝，此后小天鵝就成為了美的集團洗衣機業務的核心平臺，小天鵝也因此迎來了一個高速發展的時期。
2018年起初，經過一系列資本運作，美的持有的小天鵝股份達到了52%，取得絕對控股地位。同年10月23日，美的集團發布合并小天鵝的公告，涉及金額高達143億元。
作為國內家電行業巨頭，美的集團十年前就是小天鵝的大股東，而小天鵝也一直是美的集團旗下洗衣機業務的核心平臺，為什么還要花費巨額資金進行全部并購呢？
根據美的集團公告稱，本次換股吸收合并將小天鵝整體納入美的集團，可更好地實現雙方戰略層面的全面對接和業務層面的深度融合式合作，還可以全面消除雙方的關聯交易和可能潛在的同業競爭問題；從而突破合并雙方各自業務發展的瓶頸，實現合并雙方未來長遠發展并提升合并雙方股東的整體利益。
事實上，美的作為小天鵝的大股東，在洗衣機領域一直實行雙品牌戰略，雙方不可避免地產生了許多關聯交易，而且容易產生內耗，這次合并整合或可進一步提升美的洗衣機領域的經營效率。
但從美的整個集團的戰略來看，更多考慮的是渠道的問題。2016年，美的以約5億美元收購東芝白色家電業務板塊80.1%股權。收購之初，還是保留了東芝品牌的自主性，美的僅僅在品牌、技術、營銷和員工方面進行持續投入。從2018年開始，已經開始全面接管東芝家電。根據市場觀點，美的收購小天鵝后，很有可能將整合海外資產，將東芝白電的洗衣機零部件以及整機業務等注入小天鵝，從而是小天鵝在洗衣機領域更加專業。
從當前家電行業來看，白色家電業是當今中國市場化程度最高、競爭最激烈的行業，并且整個家電行業的增速都在放緩。根據中國家用電器協會發布的數據，2018 年家電行業主營業務收入為 1.49 萬億，同比增長 9.9%，利潤1,225.5 億元，同比增長 2.5%。其中，國內家電市場零售規模達到 8,204 億元，同比增長1%，增速明顯放緩。
在殘酷的市場競爭中，企業單純依靠自身的力量很難在短期內進行技術創新和發展壯大，要想戰勝競爭對手，擴大市場占有率，產業并購成為一種選擇。
從目前來看，美的作為一家消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈（物流）的科技集團，提供包括以廚房家電、冰箱、洗衣機及各類小家電為核心的消費電器業務，從競爭對手的角度來說，有很多。但在洗衣機領域，最直接的對手就是青島海爾。
根據市場權威調查機構中怡康發布洗衣機行業2018年中數據：前5品牌累計份額78.5%，消費者向頭部品牌集中的趨勢越來越明顯。其中，海爾份額為33.2%，位居行業第一。第2名為小天鵝，品牌份額分別為18.3%，而美的僅排在第5位。此次整合后，美的的洗衣機占有率提升到24.5%，拉近了與海爾之間的差距，但仍然還有近10%的差距。

（圖片來源：《2018年洗衣機行業白皮書》）
從產品角度來看，美的重組了小天鵝后，在洗衣機領域依然面臨考驗。中怡康零售數據顯示，2018年上半年，海爾、美的系合計市場份額超過50%，雖然在2018年上半年，小天鵝激進提價向中高端轉型，但海爾則在中低端重新發力拿走了部分市場，以30%多的市場份額再次拉開了和美的系的差距。在高端產品方面，根據中怡康數據，在洗衣機市場3500元以上的高端產品區間，美的系的占有率為35.6%，大幅落后于海爾22個百分點。
除了白電業務外，美的還要面臨許多考驗。如以吸油煙機和燃氣灶為主的廚電行業，與方太、老板電器等一線品牌逐漸拉開了差距；制冷空調方面，美的相比格力電器，差距就更大了。
綜合來看，此次美的集團合并小天鵝，是出于內部整合渠道的一種方式，也是為了在洗衣機領域尋求更大市場優勢。但從整個家電市場來看，美的集團大而全，橫跨各類白色家電、高端制造設備領域和家電零售等各個方面，在市場中具有較高的知名度，但從品牌溢價、美譽度以及品牌利潤來看，相比格力、海爾等，還面臨一定的考驗。